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太原百科网 2019-12-04 450 10

中金2020机械展望:估值处历史底部 披沙拣金守正出奇

感知中国经济的真实温度,见证逐梦时代的前行脚步。谁能代表2019年度商业最强驱动力?点击投票,评选你心中的“2019十大经济年度人物”!疚乙镀薄

来源:中金点睛

我们认为2020年我国制造业子行业盈利分化、份额向龙头集中的趋势仍将持续,大浪淘沙始见真金,我们维持对子行业龙头的长期看好;建议投资者从行业高景气延续(“守正”)与低景气拐点(“出奇”)两条主线进行选股。

A/H股机械板块表现持续分化,估值仍处于历史底部

2019年1~3季度机械行业盈利同比增长23%,以工程机械为代表的行业利润持续改善,而以机床工具为代表的自动化行业景气度持续下滑。年初以来,机械行业A/H股指数分别上涨14.6%/13.0%,分别跑输/跑赢大盘14.4/8.3ppt。A/H股机械行业P/E跌至23x/12x,其中A股80亿元市值以上公司P/E约为19x,接近历史底部。展望2020年,我们认为行业景气向上、企业竞争力强的优质龙头企业仍存在长期增长空间。

图表: 1-3Q19 机械行业分板块表现分化

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 当前机械行业A股估值水平处于历史较低位置

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

从不同子行业的生命周期寻找机械行业投资机会

未来二十年中国制造业的主题为“由大变强”。我们认为中国制造业经历了快速粗放式的成长,未来将逐渐“由大变强”。中国制造业体量庞大,不同的子行业的发展阶段参差不齐,我们认为很难笼统而论。投资者应依据不同行业的生命周期的特点,采取差异化的选股思路。

按照生命周期对制造业子行业进行划分。从我国制造业子行业的技术成熟度、进口依存度、海外市场份额等维度,我们将制造业生命周期划分为“萌芽期”、“成长期”、“成熟期”、“衰退转型期”四个阶段。

我国的制造业子行业发展空间仍然较大!懊妊科凇钡淖有幸档鼻笆杖牍婺;蚶笏饺韵喽越系,但受益于产业扶持政策,长期增长潜力大;“成长期”、“成熟期”的子行业技术相对成熟,中期发展上分别具有进口替代和海外替代的红利;处于“衰退转型期”的子行业在全球市场的份额较高,但存在转型升级的机遇。

图表: 我国制造业子行业处于不同的生命周期阶段

资料来源:中金公司研究部

“守正”:坚守高景气延续子行业,持有工程机械和油气装备龙头

1)工程机械:周期波动减弱,龙头份额提升。2020年我国基建和地产固定资产投资增速分别达到6%/6%,下游需求具有韧性,同时环保排放标准升级催生更新替换需求,海外市场提供额外增量,我们判断2020年行业需求保持高位,其中道路机械表现好于土方机械。

图表: 2020年工程机械主要产品销售增速测算

资料来源:工程机械工业协会,中金公司研究部

2)油气装备:受益增储上产,增长确定性高。为降低能源进口依存度,我们预计国内三大石油公司2019-2020年资本开支有望分别达到3,630/3,890亿,同比分别增长20.8%/7.2%;油服装备需求确定性高,我们测算2020年我国仅压裂设备需求缺口就有望超过40亿元人民币,看好民营油气装备龙头。

图表: 2020年国内压裂设备需求测算

资料来源:中国石油新闻中心,中国化工报,中金公司研究部 注:2020年新增井数中包括二次压裂工作量

“出奇”:工业自动化板块迎来景气拐点,左侧积极布局

工业自动化行业自2018下半年进入下行周期,近期的数据回升与去年同期的低基数有关,但下游行业的需求好转贡献更大。以行业的代表性产品机床、机器人和注塑机为例,其大约70%的需求源自汽车、消费电子和家电这三大下游行业。

随着主要下游行业的盈利改善,自动化设备的需求有望逐渐回暖。2019年三季度消费电子和家电行业盈利趋势向上,汽车行业的利润增速降幅缩窄;展望2020年,我们预计5G商用化和手机换机潮来临有望带动消费电子新需求,家电和汽车行业则趋于相对平稳。

图表: 自动化行业前置指标——汽车、消费电子和家电行业净利润同比增速改善

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

我们重点建议关注:1)受益于工艺升级与进口替代的激光行业龙头;2)步入复苏周期的注塑机行业;3)持续受益于人工替代和工程师红利释放的工业机器人。

专用设备关注锂电与光伏设备,细分板块优质公司有望持续跑赢

1)锂电设备:我们认为2020年海外市场接棒国内需求,绑定扩产明确的龙头电池厂商、率先布局海外的设备公司有望确定性受益。

图表: 全球主要锂电池企业产能规划

资料来源:GGII,中金公司研究部

2)光伏设备:电池片成本下降是产能扩张的必要条件,技术升级降成本是设备投资的长期逻辑。我们预计2019/20年PERC电池片工艺设备市场空间为99/84亿元,同比增长15%/下滑16%。

图表: PERC电池片设备市场空间测算

资料来源:Solarzoom,PV infolink,中金公司研究部

3)高空作业平台:行业渗透率继续提升,新产品臂式平台有望爆发。

图表: 高空作业平台销量预测

资料来源:IPAF,公司公告,中金公司研究部

4)第三方检测:布局具备孕育牛股基因的优质赛道,看好管理效率和盈利能力持续提升的标的。

图表: 第三方检测行业空间大,参与者众多

资料来源:认监委,中金公司研究部

5)口腔设备:牙科CBCT依然处于高速增长阶段,消费升级促进需求,2020年口扫设备潜在超预期。

风险

下游需求不及预期。

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